“只要站在风口上，猪都能飞”，用这句话来形容这一波半导体行情再合适不过了。
| 分销行业景气度高企，分拆子公司上市以做大做强
在近几年半导体的景气周期行情中，持续的缺芯涨价不仅让很多业内人员赚的盆满钵满，而且让很多小公司迅速扩张，借势发展壮大。科通技术就是其中之一。
近日，硬蛋创新（0400.HK）建议分拆深圳市科通技术股份有限公司至中国A股市场的上市申请已经得到了联交所的同意。公司表示，分拆科通技术上市将使公司集中精力发展旗下AIoT业务，从而使投资者更好的评估公司的价值。
据了解，硬蛋创新的前身为“科通芯城”，成立于2012年2月，是中国最大的IC及其他电子元器件交易型电商平台之一。通过电商平台，包括自营平台、第三方平台以及专业的技术顾问和专业销售代表团队，在售前、售中以至售后阶段为客户提供周全的线上及线下服务。
而作为硬蛋创新拆分上市的主体，科通技术是一家知名的芯片应用设计和分销服务商。公司与全球80余家领先的芯片原厂紧密合作，覆盖全球主要高端芯片厂商以及众多国内芯片厂商，已获得赛灵思、英特尔、闪迪、美光、微芯、超威半导体、意法半导体等国际知名原厂以及瑞芯微、全志科技、兆易创新等国内知名原厂的产品线授权，为上述原厂提供向下游拓展市场的芯片应用设计及分销服务。
品类方面，科通技术主要代理产品类型包括FPGA、ASIC、处理器芯片、模拟芯片、存储芯片、软件及其他，其中模拟芯片、处理器芯片和FPGA三者合计占营收的比例接近70%，是公司主要的收入来源。
科通技术主要产品类型（单位：万元）
资料来源：科通技术
经过多年的发展，科通技术沉淀了丰富的产业资源，公司向下游主要覆盖智能汽车、数字基建、工业互联、能源控制、大消费等五大领域，服务着百度、歌尔股份、杭州海康、豪恩声学等数千家知名客户。科通技术表示，公司上市后将进一步加强分销业务现有市场的产品布局，巩固公司现有下游领域的市场优势。在扩充产品线的同时，公司还计划持续扩大向单一客户提供的产品种类，并且提高综合服务能力，以满足客户快速变化的需求。
值得注意的是，科通技术的分拆上市仅是电子元器件分销商行业景气度高企的一个缩影。除了科通技术之外，深圳华强拆分旗下子公司深圳华强电子网集团有限公司（简称“电子网”）的上市进程也已经到了问询阶段。
硬蛋创新VS深圳华强拆分公司对比
资料来源：芯八哥根据公开资料整理
据其介绍，电子网是一家面向电子元器件垂直产业链的产业互联网B2B综合服务商。公司以数字化为驱动，以平台化为方向，以线上/线下相结合的B端运营服务能力为基础，为产业链参与者提供专业化的全球采购服务和综合信息服务。
作为电子元器件垂直领域的产业互联网先行者，电子网积累了上万个电子元器件供应渠道，拥有百万级别注册用户，沉淀了千万级别SKU数据，服务了比亚迪、海康威视、拓邦股份、海格通信等国内外知名客户，形成了良好的声誉和品牌形象，拥有较高的行业知名度。
| 近两年拟上市企业多达数十家，国内分销商迎来上市热潮
除了这2家分拆在创业板上市的分销商之外，据芯八哥统计，近两年上市和拟上市的分销企业还有雅创电子、商络电子、中电港、立功科技、好上好、云汉芯城、利尔达、世强先进等。
近两年电子元器件上市和拟上市企业原厂授权情况
资料来源：芯八哥根据公开资料整理
从这些公司的原厂授权来看，除了电子网为避免同业竞争，将授权分销业务剥离至华强半导体之外，基本所有分销商都有几十家原厂的产品分销授权，其中又以中电港和世强先进2家分销商的授权产品线最多。
业内周知，中电港是由中国电子信息产业集团（CEC）全力打造的国家级元器件应用创新与现代供应链综合服务平台，依托三十余年产业上下游资源积累、技术沉淀、应用创新，已发展成为涵盖电子元器件分销、设计链服务、供应链协同配套和产业数据服务的综合服务提供商。
据中电港透露，目前公司已获得118 条国内外优质的授权产品线，其中不仅包括高通、超威、恩智浦、美光、美信、瑞萨、英伟达等国际顶尖品牌，还包括紫光展锐、长江存储、华大半导体、澜起、豪威科技、兆易创新、长鑫存储、圣邦微、矽力杰、思瑞浦等国内知名品牌，覆盖从CPU、GPU、MCU 等处理器到存储器、射频器件、模拟器件、分立器件、传感器件、可编程逻辑器件等完备的产品类别。
中电港“新分销”模式
资料来源：中电港
此外，世强先进代理的国内外合作品牌也在100家以上，包括日本的瑞萨、罗姆、富士通、爱普生，美国的罗杰斯、是德以及国内的兆易创新、扬杰科技等一众知名厂商。
据世强先进介绍，公司从2015年就开始推动全面互联网化转型，用互联网的办法服务客户，走在了行业的前面。经过7年的发展，世强已经成长为全品类的电子元器件平台，从主动元件、被动元件，到集成电路、分立器件等所有工程师需要的服务都可以在世强平台上获取。
近两年电子元器件上市和拟上市企业业绩情况（单位：万元）
资料来源：芯八哥根据公开资料整理
从相关的财务指标来看，近两年上市和拟上市的分销企业中电港的收入规模最大，2021年仅前三季度就达到了271.73亿元，预测全年总收入达到383亿元，超过其他8家公司的总和。增长率方面，云汉芯城和电子网2021年营业收入都实现了翻倍增长，其中增长幅度最大的是电子网，以347.63%的同比增幅位列拟上市分销商第一。
受益于半导体行业景气度高企的影响，除了立功科技终止IPO未披露最新的财务数据外，其他分销商在2021年净利润都实现了较好的增长，增幅超过一倍的就有云汉芯城（423.05%）、电子网（353.33%）、中电港（271.71%）、利尔达（252.13%）、好上好（123.49%）5家企业。
不过，从数据来看，头部企业营收规模的增长，并不是靠着产品的高利润率带来的，而是通过薄利多销的形式，牺牲部分利润空间带来的。
近两年电子元器件上市和拟上市企业毛利率和净利率情况
资料来源：芯八哥根据公开资料整理
从上表的数据可以看到，营收规模越大的企业往往其毛利率和净利率越低。比如科通技术、好上好、中电港3家2021年营收超过50亿元的企业，其毛利率都在10%以下，净利率也都在5%以下。其中又以中电港为最为典型，作为中国内地电子元器件的分销龙头，其毛利率仅有3.87%，净利率更是仅略超1%。
| 借助资本市场做大做强，国内首家百亿美元分销商即将诞生？
近年来，在市场旺盛需求的引领下，全球集成电路市场高速增长。根据WSTS统计，2021年全球集成电路销售额达到5559亿美元，同比增长26.2%。中国仍然是最大的集成电路市场，2021年的销售额总额为1925亿美元，同比增长27.1%。值得一提的是，随着我国产业技术创新能力大幅增强，集成电路的产业规模也不断壮大，去年我国集成电路行业销售额首次突破万亿元大关，2018-2021年复合增长率为17%，是同期全球增速的三倍多。
拟上市分销商VS本土分销商VS全球分销商规模对比
资料来源：芯八哥根据公开资料整理
虽然我国集成电路销售额已经破万亿，但是分销市场份额主要被艾睿电子、大联大、安富利、文晔科技等头部厂商占据，TOP4厂商合计营收占TOP50的比例已经达到了51.54%，TOP10的占比更是高达66.60%。
从我国本土分销商的情况来看，目前中电港以383亿元的收入排名第一，泰科源以272.03亿元的收入排名第二，二者分别排名全球分销商第六名和第九名。这个成绩虽然看上去还不错，但是从销售额来看，即使排名国内第一的中电港也仅是艾睿电子的一个零头而已。
因此，从上述数据可以看出，目前国内电子元器件分销商市场整体还处于“春秋战国”时期，行业竞争格局整体较为分散，企业规模偏小，尚未出现百亿美元规模的寡头企业。即使过百亿人民币的分销商，也仅有中电港、泰科源、深圳华强、信和达、唯实信、力源信息、新蕾电子7家而已。
在这种情况下，通过上市借助资本市场把公司做大做强，就成为了很多分销商的进一步扩大市场份额的上上策。
业内人士指出，分销商扩大市场份额主要有2种手法。一种是通过内生式的增长，通过自身造血与招兵买马不断扩大市场。这种方式虽然比较稳健，但是实际扩张起来速度非常缓慢，需要借助非常好的市场行情才能快速做大；相比这种缓慢的扩张方式，外延式的并购效率就高了很多，上市后通过发行股票与支付部分现金的方式并购目标企业成了很多分销商快速做大市场份额的首选。
以深圳华强为例，公司于2014年底确立了全面进入电子元器件授权分销行业的发展战略，并从2015年开始按照既定战略沿着电子产业链不断延伸和拓展，在2015年至2018年期间，通过收购湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子等优秀的电子元器件授权分销商，不断整合国内电子元器件授权分销行业，并初步完成了上游的被动元器件代理+主动元器件代理、国外产品线代理+国内产品线代理，以及代理产品线用于下游不同应用领域的较为完整的电子元器件分销平台布局。通过前述收购和整合，深圳华强已经成长为中国最大的多品类电子元器件授权分销企业。
除了抢占市场份额外，上市也能解决分销商的资金问题，这也是众多分销商热衷于上市的主要原因之一。
众所周知，电子元器件分销商作为中间商，是电子产业链中连接上游原厂和下游电子产品终端厂商的重要纽带。从采购端上看，分销商的上游供应商以国内外知名的电子元器件生产厂商、授权分销商为主，上述供应商占据一定的市场优势地位，因此在信用政策上对方一般要求预付全部款项或给予小于等于30天的账期；从销售端来看，分销商的下游客户以国内生产制造终端企业为主，根据其信用情况通常给予1-3个月的付款账期。因此，整体而言，销售端回款周期和采购端的付款周期错配，导致众多分销商在经营过程中的资金周转的压力很大。
近两年电子元器件上市和拟上市企业资产负债率、现金流及募资情况
资料来源：芯八哥根据公开资料整理
从上表可以看出，近两年上市和拟上市的分销商平均资产负债率接近60%，一直都是维持高负债率进行运转，其中规模越大的企业其资产负债率越高，比如中电港（87.28%）、科通技术（77.73%）、好上好（73.02%）等超过50亿收入的分销商负债率都在70%以上。
此外，由于购销账期错配，带来的另外一个问题就是分销商的经营活动产生的现金流量净额一直处于入不敷出的状态。从上述数据可以看到，9家分销商中除了利尔达、立功科技之外，有7家分销商经营活动的现金流都是处于净流出的情况，平均净流出净额高达-8.91亿元。
因此，在当前国内分销商众多，竞争越来越激烈的情况下，而分销商想要有更大的营收规模，也意味着需要更大的资金来维持公司的正常运转，仅靠借款和股权融资显然已经不能满足分销商日益增加的资金需求，而上市显然是解决资金问题成本最低的最佳途径之一。
据芯八哥统计，近两年上市和拟上市的分销商首发预计募集的资金基本上都在5亿元以上，其中科通技术和中电港2家企业募资金额更是超过了10亿元。以科通技术为例，其此次拟募资金额高达20亿元，主要用于扩充分销产品线、研发中心建设和补充流动资金等项目。其表示，募集资金投资项目的实施将进一步扩大公司营业收入规模，丰富产品线系列、优化产品线结构，促进公司主营业务的可持续发展。
值得一提的是，近年来很多分销商在立足分销市场的同时，也逐步开始自研之路，以提升自身价值以及寻求市值突破。
比如雅创电子在2021年研发支出就高达3679.09万元，在高额研发的投入下，其自研的电源管理IC业务实现营业收入为7214.85万元，较上年同期增长69.26%；力源信息从2015年起，凭借公司在分销渠道上的优势，以EEPROM和SJ-MOSFET为突破口，开始自研芯片，走上从分销到原厂的道路。目前公司自研的车用MCU芯片已经在推进AECQ100认证；此外，英唐智控也在2019年确定向上游半导体领域纵向衍生的战略方向，并在近期宣布收购IC设计企业先锋微技术100%股权以及上海芯石10-20%的股份。
最近，深圳华强也表示，未来在不断做大做强分销主营业务的同时，公司将探索以自有产品技术团队为基础培育发展IC设计等业务；如有适合机会，公司也将考虑收购半导体设计、制造或IDM企业，促进公司产业加速升级。截至目前，公司已经投资了芯微电子、比亚迪半导体、星思半导体、澎湃微电子等多家优质的半导体企业，投资标的的业务范围覆盖晶闸管、二极管、MOSFET、车规级IGBT等功率半导体的设计和制造，以及MCU、5G连接处理器芯片的设计等。
行业人士指出，分销商拥有大量优质的客户群体，往往能获取更全面的市场信息，让研发设计团队能设计出符合市场所需的产品；与此同时，强大的分销体系也能助力新产品更快的进入市场。相较于传统的销售单核驱动，“销售+研发”的双核驱动更能提升公司的估值与利润空间。
| 写在最后
近年来，电子元器件分销市场在发生着巨大的变革，对资金的要求越来越高，产品的生命周期越来越短，订单越来越追求个性化和碎片化，以及对价格的敏感、品质的高要求都在影响着分销商的生存。
在这种情况下，通过上市借助资本市场做大做强，就成为了众多分销商的首选，这也导致在这一波景气行情中，国内分销厂商迎来上市热潮。
从市场空间来看，分销行业产值的天花板很高，随着这些企业的上市，相信不久的将来就会走出媲美国外百亿美元的分销企业。
