一、精锌供求分析
1.全球精锌供需缺口逐步消失
国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，2007年1—10 月全球锌市短缺5.1 万吨，去年同期市场缺口达44 万吨，过去三年里每年供应缺口都在30 万吨以上。2007年11 月、12 月冬季是精锌消费淡季，而生产仍呈惯性增长，因此预计2007 年全球精锌产量将达到1130 万吨，比2006 年增长7.4%；消费将达到1125 万吨，同比增长1.9%，全球供需在2007 年基本保持平衡。但是由于供应高速增长仍将持续，并且远高于消费增长速度，自2008 年起全球精锌供求格局将从短缺向过剩转变。全球锌精矿产量大幅增加是导致锌市场走向过剩的最根本原因。
从笔者收集到的2007年相关扩充产能或重新启动的矿山产能资料来看，2008年全球锌精矿产量将增加超过90万吨，这将使得2008年精锌产量可能维持7%以上的增速，预计2008年精锌产量将超过1200万吨。而按目前精锌消费4.5%左右的增速计算，我们认为2008年精锌过剩量将达30万吨。而瑞银集团最新发布的一份报告称，由于2007年有15个新项目投产，2008年全球锌供给将增长11％，市场将出现60万吨的过剩。
全球锌精矿产量增速过快
数据来源：标准银行
2.加工费高企，国内产能持续扩张，使过剩既成事实
精锌产量方面，截至2007年11月份中国锌精矿产量234.6万金属吨，同比增长16.9；精锌产量339.5万吨，比2006年同期增加18.5％。按照产量增长速度，预计2007年全国总产量将超过370万吨。2007年由于全球精矿供应大增，精锌加工费也随之达到历史高位400美元/吨，面对高企的加工费，国内冶炼厂都愿意进口国外精矿，其中甚至包括部分自有精矿的企业。
锌加工费飙升
在精锌进出口方面，截至10月中国精锌净出口12.8万吨，此外由于受到明年中国关税调整传言的影响，预计11、12月精锌出口量会继续增加，这样的话2007年中国精锌净出口可能超过20万吨，中国完成了从精锌净进口国向净出口国的转变。
虽然2008年冶炼厂锌精矿加工费谈判结果还未达成，但目前冶炼厂和矿山普遍认为加工费仍将维持较高水平。如果基准价定为2500美元/吨的话，那么冶炼厂可能要求加工费维持在300美元/吨，精锌加工费高企预示明年精矿大量供应局面很难改变。
中国精炼锌月度产量（千吨）
3.中国仍是全球锌消费核心增长点
2008年欧美发达国家的锌消费量存在不确定性或略有下降，但中国和其他发展中国家的需求增长，将弥补欧美消费的疲软。安泰科预计2008年全球消费增速快于2007年，达到4.5%左右，总量将达到1212万吨。
世界银行的报告指出，2001—2005年，按购买力计算，中国对世界经济增长的贡献率为14.5％，美国为19％。预计到2010年中国的贡献率将增至19％，美国则降为16％，中国将取代美国成为世界经济增长的动力。数据显示，2007年无论是精锌产量还是精锌消费，中国占全球比例都已经超过30％。尤其是精锌消费，按照2007年数据计算，全球精锌消费增长的20％都是由中国消费带动，西方机构用“填不饱的巨龙”来形容中国的潜力。
从中国锌消费分布的几个主要行业看， 其中占全国精锌消费超过40％的镀锌钢板行业增长迅速。2007年前10月其产量为1350万吨，同比增长28.4％，预计2007年总产量接近1700万吨，消费精锌在140万吨左右。另外，房地产行业和汽车行业维持20％以上的增长速度极大地拉动锌消费。截至2007年10月，中国新屋动工35.5亿平方米，同比增长21.7％；1－10月份汽车产量749万辆，同比增长20.5％。
需要补充说明的是，因为价格的剧烈波动，我国锌冶炼行业整合的预期在提升，2007年锌价大跌使不少冶炼企业亏损严重。另外随着国家环保执法力度的加大，小冶炼厂面临生存危机,由此将使产量增长面临不确定性。银行信贷紧缩，劳动力、电力等生产要素价格的上涨将大幅度提高企业的生产经营成本，现在16000元/吨以下就会有相当一部分企业减产。以上因素将在2008年锌生产、消费中存在，并相互作用，我们需要关注。
二、影响锌价运行的其他因素
1．商品指数权重调整刺激价格变化
通常每年初各类商品指数基金都会根据去年来各类商品的涨跌幅度进行权重调整，涨幅大的品种，如大豆、小麦、玉米、原油、黄金都会做适当减持，而一年来累计涨幅小甚至是下跌的品种如锌、铜、铝等金属将得到增持。
据了解著名的道琼斯AIG商品指数将在1月8—14日调整商品权重，包括在LME市场交易的锌、镍、铜和铝。此次调整可能包括购买大约250000吨锌和10000吨镍。2008年锌在AIG商品指数的权重料将占逾3%，高于年前价位计算的1.4%。
2．美元贬值与全球通胀对锌价构成支撑
衡量美元兑换一篮子货币的美元指数从2002年初的120开始一直下跌到2007年年末的80附近，贬值1/3，另一方面商品指数CRB在这段时间内上升了超过6倍。随着原油价格接近100美元、黄金屡次刷新历史新高、大宗农产品价格扶摇直上，全球性的通货膨胀愈演愈烈。锌作为有色金属的一种和资源类商品，成为了抗通胀的理想品种。一种商品是否具有良好的抗通胀性，主要取决于两个因素：储藏性和与经济活动的相关性。假设通胀在2008年恶化，那么可以肯定期锌价格将受到强劲支撑。
3．锌市场微观结构的变化和价格的关系
（1）库存和价格变化
根据以往的规律，库存与价格变化呈负相关。最新的统计显示，LME锌库存为88475吨，库存仍处于最近几个月的相对高位，注销仓单4125张。库存的增加并不是持续的大幅度的，而价格崩溃式下跌应该理解为对2008年市场过剩的提前消化。
（2）持仓与价格变化
自2007年10月中旬以来，锌戏剧性地下跌30％，主要是由于新的空头进场，持仓大幅增加17500手（+11.4％）。当然除了空头持仓外，锌价下跌的最主要原因是锌精矿供应大增，市场看空造成的。
（3）库存增减与升帖水变化
库存与升贴水都为反映现货供求情况的指标，但两者之间通常呈负相关关系。
以上三个方面的变化会对价格造成比较直接的影响，2008年锌价走势的判断也将依据这些数据，进行具体研判，毕竟市场是瞬息万变的。
4．国家对锌关税的调整不是价格的关键
在2007年末，出现了市场传言0#锌5%的出口退税将在2008年取消，取而代之是征收5-10%的出口关税，使得沪锌期货连续爆挫，在对以往中国精锌出口情况统计分析之后，我们认为出口政策调整可能短期内对国内锌市构成压力，但长远来说锌价将受到支持。
三、总结
通过以上分析我们可以看到，2008年锌市场的情况确实非常复杂，一方面全球性的通货膨胀预期、美元持续贬值、生产成本大幅度提高都将对价格形成强劲支撑，且2007年10月、11月的价格暴跌在很大程度上已经消化了新一年度出现的过剩，那么价格长期下跌的空间已经不大；另一方面西方发达国家经济发展前景堪忧、精锌供应明显过剩、锌出口关税调整的可能等都将严重制约锌价格的上涨，我们认为价格持续上涨的可能性非常小。全年来看将呈现倒“V”形走势，高点将在上半年出现。
技术上，LME三月锌在大的头肩顶结构确立下，2008年的上涨也只能定位为反弹，反弹的目标位为头肩顶的颈线位置，即3000美元一线。结合基本面判断价格要再次站到3000美元以上是非常困难的。笔者预计LME三月锌将在2000——3000美元区间波动，国内考虑人民币升值对沪伦比值的影响，保守预计大多时间将在16000—23000元/吨波动。期锌的巨大波动率将在2008年体现得更加突出，建议投资者一季度逢低买入持有，反弹至3000附近可获利了结，生产企业可以在LME2800附近大胆沽空远期保值。
